国信证券给予万力达谨慎推荐评级 [复制链接]

国信证券：给予万力达“谨慎推荐”评级

摘要： 小心上涨途中突然杀跌 机构资金已出动（名单公布） 　　近日，我们走访了万力达公司，并就公司电气保护系统和镜铁矿的发展进行了调研。　　评论：　　国内厂矿企业继电保护龙头企业　　公司主营业务为研制、生产、销售继电保护装臵、自动装臵、变电站综合自动化系统、配电自动化系统、水电自动化系统、数字化变电站系统、智能开关柜系统以及电力电子节能产品及软件，是国内该业务的专业生产厂家，也是国内该领域技术主要推动者之一，目前是国内厂矿企

万力达(002180)调研简报：受益数字变电站建设，镜铁矿盈利前景广阔

事项：

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近日，我们走访了万力达公司，并就公司电气保护系统和镜铁矿的发展进行了调研。

评论：

国内厂矿企业继电保护龙头企业

公司主营业务为研制、生产、销售继电保护装臵、自动装臵、变电站综合自动化系统、配电自动化系统、水电自动化系统、数字化变电站系统、智能开关柜系统以及电力电子节能产品及软件，是国内该业务的专业生产厂家，也是国内该领域技术主要推动者之一，目前是国内厂矿企业用继电保护第一品牌。

从收入构成来看，厂矿企业用变电站综合自动化系统和继电保护系统合计占公司收入的80%以上。近两年由于行业竞争，毛利率有所下降，但综合毛利率仍保持在50%左右。

非标开发能力强，将受益于数字化变电站建设和电力电子需求增长

公司厂矿企业的非标准电力系统保护产品开发能力很强。公司是国内最早专业从事厂矿企业用继电保护和电力综合自动化系统研发、生产和销售的企业之一，公司在国内率先推行了分层分布式继电保护技术，是《数字式电动机综合保护装臵通用技术条件》国家行业标准主要起草单位之一，是《全国城乡电建设与改造所需主要设备产品及生产企业推荐目录》入选厂家。

2011年国家智能电建设将进入全面试点阶段，传统变电站将大规模进行数字化和智能化的改造与升级，这将在一定程度上推动厂矿领域的变电站也将进入适应性的改造和升级，行业发展的战略机遇使得公司主营前景可观。目前中高压加低压的产品市场需求总量每年在亿元左右，电力电子产品内和外的需求每年也有几百亿。

目前，公司110KV以下电压等级产品已研发成功并面市。10KV电压等级的通信和保护产品已经通过检测，可以投入市场。但目前厂矿企业数字化变电站的需求还没有释放，主要是因为电领域数字化变电站仍处于示范期，厂矿领域的应用滞后于电领域。公司围绕智能电保护和电力电子技术展开研发，产品线进一步丰富。公司成立了电力电子事业部，在高压变频、无功补偿、有源滤波等方面开发新的产品，并有少量订单。

公司将受益于智能电建设所带动的厂矿企业数字化变电站、电力电子等的发展，储备的产品将陆续贡献利润，预计未来年均增长30%。

公司镜铁矿深加工后的产品云母氧化铁将大幅提高公司业绩

2008年公司透过全资子公司万力达投资有限公司收购了商南县青山矿业，持有青山矿业80%的权益。青山矿业拥有较高品位的镜铁矿，现有1.17平方公里采矿权，290万吨储量。还有10.7平方公里的探矿权，采矿权正在申请中，后续储量和开采的持续性有保证。

镜铁矿深加工后为附加值更高的云母氧化铁。云母氧化铁是一种化学性能稳定的片状颜料，它不仅是制造各种高档特种防锈油漆(涂料)的主要优质原料，也是橡胶、塑料、石棉、人造革产品的着色剂和充填剂；还是电子、电讯工业中制造铁氧化元件的重要材料。云母氧化铁油漆具有特别好的封闭性和耐候性，对腐蚀介质及水汽等均有很强的耐渗透和隔绝能力，并能大量吸收和反射紫外线。对于户外受曝晒、雨雪、霜冻及海洋性气候条件下，盐水浸蚀的铜铁构件有特殊的防腐防锈效果，防护时间可达十年以上。防腐防锈油漆(涂料)主要用于铁路桥梁、车辆、铁塔、储罐、农机、船舶、集装箱，也可用于冶金、采矿、化工(氯碱车间)、石油(管道储罐)、水电(大型水闸门、发电厂冷却塔)、高炉烟囱等一切户外大型钢结构。随着云母氧化铁应用的推广，和防腐涂料中对价格相对较高的锌粉的替代，未来需求会持续增长。

目前我国云母氧化铁年总产量在3万吨左右，企业主要集中在安徽铜陵及繁昌县地区，福建龙岩和河南洛阳。

我们预计公司会将镜铁矿深加工为附加值更高的云母氧化铁，预计11年产量1万吨(包括铁灰和铁红)，12年万吨。目前云母氧化铁市场价格为325目铁灰325目的元/吨，400目的元/吨，铁红400目的元/吨，吨成本1500元左右。我们假设公司铁灰价格2800元/吨，铁红价格1500元/吨，预计11年收入为2400万元，12年收入为万元。由于公司购入采矿权的成本低，开采自用的成本也相对较低，我们假设吨成本1000元左右，预计11年净利润为1000万元，12年净利润为万元。

公司云母氧化铁发展前景非常广阔，一方面由于应用面越来越广，使用量的增加，以及矿藏储量相对较为集中，长远来看价格还会保持上涨；另一方面公司镜铁矿储量很大，能够保证未来持续贡献和扩大产能的需要。

受益数字化变电站建设和公司未来云母氧化铁业绩贡献，给予谨慎推荐评级

我们预计在智能电建设带动下，公司厂矿电力设备保护业务维持30%的增长率；青山矿业按照80%的权益比例，初步估计公司E分别为11年增加0.1元，12年增加0..5元，预计11年E合计为0.5元，12年为0.元。考虑到公司未来产能扩张和矿藏储量价值，在目前价位给予谨慎推荐评级。

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